2007年医药行业投资策略：拐点或将形成

mjb96 · 发表于 2007-1-19 12:28:47

医药行业是一个关系民生的特殊行业。不同于其他需求，居民对医药卫生服务和产品的需求弹性很低，这种需求的“压抑”必将是以丧失社会稳定为代价的。因此，我国政府必须直面我国医疗卫生体制中存在的诸多问题。可以预计，随着医改的推进，大型国有普药类生产企业和大型的医药流通企业或将面临一次较大的发展机遇。

  06年回顾：医药行业总体陷入低谷

　　2006年是医药行业的转折年，在一系列事件的影响下，医药行业利润增长率降到了历史的最低点，整个行业面临着变化的临界点。整个行业的弱势也影响到了证券市场中医药类各股的表现，医药指数的整体增幅远落后于上证指数，而除了一些优势各股和题材股外，大部分的股票利润的增长幅度远落后于整体，而且还有很多的各股利润出现了负增长甚至是亏损，并影响了股价的表现。医药行业的2006年是暗淡的一年。

　　医疗体系被打破利益链

　　医药行业只是医疗产业链上的一环，并和一个国家的医疗体系息息相关。总之，2006年的医疗体系，在政府的一系列政策影响下，以前坚固的利益链条已经出现了松动的迹象，各个部门将回归其原有的职能，虽然这一过程将是漫长和反复的，但是向着这个方向前进者才能够坚持到最后。

　　医药行业问题集中爆发

　　规模小，研发能力弱，产品同质化严重，产能过剩，营销手段单一都是医药行业的老毛病，但是在原有的医疗体系中，由于和医院等结合的利益共同体，医药企业都能够获得稳定的利润，各种矛盾都被表面的光鲜所掩盖。2006年，医药行业的一切问题都暴露在桌面上，解决了这些问题，我国的医药产业将会走上正轨。在有着13亿人口，而且逐步进入老龄化的中国，我国医药产业的发展前景还是十分广阔的。

　　行业销售收入增长平稳，利润增长降到最低点

　　2006年前三季度医药制造业实现销售收入3374亿元，利润总额257亿元，分别同比增长18.82%和8.14%，销售收入保持平稳的增长，但是利润增长却创下近些年的新低。2006年前三季度的医药制造业的税前利润率水平比2005年有明显的下降，从2005年的8.4%下降到7.63%。行业亏损面为25.59%，亏损额37.46亿元，同比增长26.22%。

　　子行业上游优于下游，生物制药子行业表现最优

　　2006年各子行业的表现各异，在销售收入上，化学原料药和中成药子行业由于在2005年的基数比较高，所以2006年前三季度的销售收入增长明显的放缓，前三季度分别取得了12.5%和21.5%的增长，比2005年底分别高达31.2%和34.5%的增长减少了很多。而化学制剂和生物制药子行业正好相反，在2005年销售收入增长幅度较小的情况下，2006年前三季度的销售收入增长达到了17.8%和27.8%，高于2005年全年16.9%和21.8%的增长速度。

  07年展望：期待轻装起飞

　　2007 年将是一个变革之年，医疗体制的变革将从局部扩展到全局，涉及到整个医疗和药品体系的变革正在酝酿。在变革当中一些企业将被淘汰，但优势企业的优势也将进一步得到加强，投资于代表行业最新发展方向的龙头企业仍然是我们的不二选择。

　　分享经济持续较快发展的成果

　　据国家统计局数据显示，今年上半年国内生产总值前三季度为141477亿元，同比增长10.7%,比上半年回落了0.2个百分点，但比去年同期增长了0.8个百分点。国民经济偏快增长的势头有所缓解，部分主要经济指标增速出现了不同程度的回落，呈现“三落一稳”的新态势。宏观经济的相对稳定，为医药产业的发展提供了良好的环境。我们认为医药行业做为有关国计民生的一个基础性行业，将充分分享我国经济未来保持稳定较快发展的成果。

　　老龄化社会对药品的需求逐渐加大

　　人口老龄化已经成为世界人口发展的趋势。随着我国人口的生育率和死亡率的下降，今后一段时期内我国老年人口还将以比较快的速度继续增长，预计到本世纪中期我国老年人口将超过4亿人，其中80岁以上的老龄人口将不少于8000万人。除了市场规模的巨大外，老年人医药市场的潜在购买力也非常可观。据估算，目前我国老年人各类收入的总和达到3000亿至4000亿元。随着社会保障制度的健全、医疗水平的发展以及老年人本身对健康的需求，老年人在健康领域的投入将会越来越多。

　　新一轮医药改革政策即将出台

　　据悉，我国新一轮医药改革政策将在明年初出台，可能涉及的政策有：每年将有1000亿以上的政府投入以建立我国医疗体系，政府支付的比例将提高至30%以上；建立初步卫生保健体系，以及解决急危重症为主的二三级医疗体系；“医药分离”。

　　我们认为此次医改的重中之重是加大政府资金的投入。政府加大投入不仅可以建立起全国医疗体系，并且可以有效的杜绝“以药养医”和人民“看病难、看病贵”的不良现象。

　　新一轮行业重组浪潮的展开

　　近几年来，国际跨国医药企业重组并购此起彼伏，日益高涨。资金、人才、技术、设备等方面的集中度越来越高。与国际医药行业发展趋势相呼应，我国医药行业的并购重组自上世纪９０年代后期以来一直呈现加快增强的势头。其中，同仁堂、双鹤药业、新华制药、国药控股等多家大型医药企业纷纷完成了兼并、重组。2006年华润集团重组华源集团掀起了医药行业新一轮重组的高潮。

　　我们认为，国内医药企业参与并构、重组主要有几下几个原因：环境迫使。随着跨国医药企业在国内市场的扩张，我国医药企业面临着巨大的竞争压力；行业要求。集中资金、人才、技术、设备等资源；政府推动。国家明确提出培养技术优势和规模优势，发展大公司、大集团、大医药，推动医药行业的并购重组。

　　OTC市场将保持较快的发展

　　我们认为，在未来的数年中，OTC 市场将继续保持较快的发展速度。原因如下：① 随着政府打击医药流通领域商业贿赂现象的力度加大，处方药所在的医院市场面临较大的行政和舆论压力，同时给OTC 市场的发展带来良好的机遇；② “看病难、看病贵”既是制约老百姓有病不去医院的主要原因，同时也是带动我国OTC 市场较快发展的另一个主要原因。从下图可以看出，从02 年人均医疗费用增长率远高于总诊疗人次的增长率；③ 我们预计5 年后农村医药市场将超过450 亿元，其中80％由财政支付。作为普药的主要消费区域，农村OTC 市场将显现出不凡的增长潜力；④ 国民对OTC 药物的认知度正在逐步提高。

　　行业整合和“药房托管”将给医药商业带来更大机会

　　我国医药商业在经过了数年无序、低效的发展之后，已经发展成具有广阔的渠道优势、拥有上下游资源、具有远大发展前景的医药子行业。

　　我们认为医药商业的投资机会有以下两种：① 具有行业整合前景的公司。我国医药商业对于国际发达国家在行业集中度方面较低。美国最大的三家批发企业控制了全美93%的市场份额，而我国最大的批发企业只占全国市场份额的10%。所以，国内医药商业存在较多的并构机会。② 具有“药房托管”前景的公司。“药房托管”是我国医疗改革的方向之一。“药房托管”不仅可以使医药商业公司扩大市场份额，而且通过进行药品集中采购和普药定牌生产，提高毛利率水平，同时可以有效降低药品流通环节中的费用。

　　SARS和禽流感带动生物制剂行业快速发展

　　2003年的SARS和目前的禽流感给社会造成的震动，加上政府扶持力度加大，这两方面都在很大的程度上带动了我国疫苗生产行业的发展，从2003年至今每年都保持着20%左右的增长速度，预计未来几年也将保持近似相同的增长速度。

　　2007年医药行业的不利因素

　　1、整治医药购销领域商业贿赂行动继续进行

　　针对医药行业内存在的购销领域商业贿赂开展的“反商业贿赂”在2007年仍将继续，从而使药企在新药推广方面仍将面对较大的考验。我们认为“反商业贿赂”无法从根本上杜绝某些医药行业丑陋现象。国家加大投入才是杜绝医药行业“以药养医”的根本解决手段。

　　2、药品降价将继续进行

　　国家连续20次降低药品价格，并没有真正的降低老百姓的药品消费和解决“看病贵”的难题。统计数据显示，国家前18次药品降价只使全国百姓每人每年买药支出减少了2.5元。从1996年至今，国家先后19次的药品大降价中，一旦降价药品目录公布，一些百姓常用药便悄然从医院的药房里消失。我们认为，在“以药养医”的体制下，持续的降价不能使老百姓真正得到实惠，反而压缩了医院和医药生产企业的盈利空间。

　　3、外资企业的份额迅速上升

　　跨国企业加快实施全球化战略，其中的一个竞争热点就是具有强大发展潜力的中国市场。在跨国公司加大对中国投资的同时，外资企业市场份额上升，同时跨国企业将研发中心也搬到中国，使得专利药生产和科研本土化的进程加快。这就对原本研发、资金、人才、设备等方面较弱的本土医药工业造成不小的冲击，但是同时也就促进了本土医药行业的进一步整合，集中多种资源以对抗外资的挑战。

  重点关注子行业龙头企业：

　　我们认为医药行业在2007年虽然有望出现拐点继而走出低谷，但是反商业贿赂和药品降价仍将在2007年延续，对整体医药行业的影响较大。建议投资者重点关注行业热点和有业绩支撑的子行业龙头企业。

　　1、中成药

　　中成药历史悠久，疗效显著，配方独特，是我国历史瑰宝，具有丰厚的历史底蕴。中成药也是我国医药行业中最具有竞争力和占据统治地位的医药子行业之一。政府在“十一五”规划中也明确提出要大力发展现代中成药。目前我国中成药上市公司中几乎都引进了“现代中成药”的概念。可以预计，现代中成药将我国中成药今后的主要发展方向。建议重点关注同仁堂(600085)、云南白药（000538）、片仔癀（600436）、广州药业(600332)和天士力（600535）。

　　2、化学原料、制剂

　　我国化学原料药和制剂药近几年表现出稳定增长的态势，但是整体子行业缺乏核心竞争力、研发能力较差、产品同质性较高。目前我国生产的3000多种化学药中99%为仿制药，近年生产的化学药中97%为仿制药，并且其中约60%还处于专利保护期，这已经引起了多起专利权诉讼案。我们认为，化学原料药和制剂药的核心竞争力在于研发方面，建议重点关注研发能力较强的普洛康裕（000739）和华海药业（600521）。

　　3、医药商业

　　经过多年低速低效、高竞争的发展，医药商业已经成为行业集中度高、有进一步扩张实力的医药子行业。医药商业在医药行业处于下游行业的状况也已经改变，优势医药商业公司将可能利用上游企业的资源，通过向产业链上下游的延伸，实现其利润最大化。此外，“医药分离”是我国医疗体制改革的最终目标。预计未来将有80%的药品将最终流入药店连锁，这将极大的提升医药流通行业的整体赢利能力。行业内整合也将给医药商业公司带来更大的投资机会。建议重点关注上海医药（600849）和国药股份（600511）。

　　4、生物制剂
　　2003年的SARS和目前的禽流感给社会造成的震动，加上政府扶持力度加大，这两方面都在很大的程度上带动了我国疫苗生产行业的发展，从2003年至今每年都保持着20%左右的增长速度，预计未来几年也将保持近似相同的增长速度。建议重点关注华兰生物（002007）。

　　5、医药器械
　　我国医疗器械行业处于快速发展的时期，2006年前三季度全行业利润总额同比增长30.05%，快于医药行业的总体发展水平。在国外发达国家中，医疗器械行业与制药行业占据着市场规模相当的地位，医疗器械行业在我国市场规模偏小，但是未来发展空间较大。建议重点关注山东药玻（600529）和新华医疗（600587）。

来源：科讯网信息中心发布时间：2006年12月21日

snooby · 发表于 2007-1-19 13:52:51

好
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